宝丰能源(600989)：产能释放带动销量 成本控制增厚利润

事件：

公司发布2024 年半年报，宝丰2024H1 公司实现营收168.97 亿元,产能成本yoy+29.09%;实现归母净利润33.05 亿元，yoy+46.44%,释放与业绩快报基本吻合。Q2 单季公司实现营收86.70 亿元，销量yoy+36.39%，控制qoq+5.39%;实现归母净利润18.84 亿元,增厚yoy+75.80%，qoq+32.57%。利润

结论及点评：

新产能释放，宝丰聚烯烃价格回暖，产能成本量价齐升带动营收增长;原材料价格下降，释放推动盈利增厚。销量年内公司内蒙项目投产，控制产能预计翻倍，增厚周期底部扩张，利润进一步加强成本和规模优势，宝丰看好公司长期成长，维持“买进”评级。

产能快速释放，带动销量增长：2024 上半年公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价差增大推动。23 年9 月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年,产能释放推动聚烯烃销量同比大增;配套的25 万吨EVA 产能24 年2 月释放，进一步提升公司烯烃产品附加值。24 年H1 公司聚乙烯销量同比增68.4%至57.5 万吨，实现营收40.87 亿元，yoy+69.2%;聚丙烯销量同比增79.2%至57.2 万吨，实现营收38.15 亿元，yoy+75.5%;EVA 产品实现营收6.31亿元。后续公司内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。项目首个动力装置1#锅炉7 月1 日已顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10 月投入试生产。公司正处于产能密集释放期，内蒙项目投产后，公司聚烯烃产能将从220 万吨增至520 万吨，实现翻倍增长。新产能的投放将进一步降低公司成本和能耗，加深成本护城河。

聚烯烃价格略有回暖，看好“金九银十”旺季来临：Q2 单季来看，公司主营产品聚烯烃价格略有提高，叠加原材料煤炭价格下降，公司毛利率得到增厚。Q2 公司毛利率同比提高10.39pct 达38.23%。根据公司经营数据，Q2 聚乙烯平均售价为7302 元/吨，yoy+3.8%，qoq+5.5%;聚丙烯均价为6795 元/吨，yoy+2.1%,qoq+4.2%。焦炭Q2 均价为1386 元/吨，yoy+0.9%，qoq-9.6%。Q3 以来，公司主营产品聚烯烃、焦炭价格环比持稳，我们依然看好后续“金九银十”旺季。

原料价格下降，推高毛利率：原料端，煤价中枢较去年下降，此外公司还加大外采煤中价格便宜的疆煤的占比，进一步降低成本。2024H1 公司主要原材料气化原料煤购买均价562 元/吨，yoy-15.5%。炼焦精煤均价1115 元/吨，yoy-12.9%，动力煤均价428 元/吨,yoy-18.3%。2024 年H1公司采购疆煤占烯烃用煤的比例较2023 年提升近7 个百分点。当前原油/煤炭价格比依然较高，公司煤制烯烃的成本优势明显。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年实现净利润79/133/148 亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS 为1.07/1.81/2.02 元，目前A 股股价对应的PE 为14/8/8 倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。

风险提示：1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。