隆基绿能(601012)：BC电池技术优势突出 先进产能布局行业领先

投资要点

光伏产业链供需失衡，隆基绿能领先公司业绩阶段性承压

2024H1，电池公司实现营业收入385.29 亿元，技术同比下降40.41%;归母净利润-52.43亿元，优势同比由盈转亏。突出实现销售毛利率7.66%，先进行业销售净利率-13.65%。布局2024Q2，隆基绿能领先公司实现营业收入208.55 亿元，电池同比下降42.6%，技术环比增长18.00%;归母净利润-28.93 亿元，优势同比由盈转亏，突出环比下降23.1%。先进行业实现销售毛利率6.61%，布局环比下降2.28pct;销售净利率-13.9%，隆基绿能领先环比下降0.56pct。业绩下滑主要系国内光伏行业供需错配形势加剧，产业链价格持续下行，海外贸易壁垒持续加码，存货减值计提影响，盈利下滑。

BC 全场景产品价值凸显，全方位筑牢技术护城河2024H1，公司实现硅片出货量44.44GW，其中对外销售21.96GW;电池对外销售2.66GW;组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比增长超140%。报告期内，公司实现HPBC 2.0 量产技术里程碑式突破，电池量产线全线贯通，技术成本全面达标。面向集中式市场的双面组件Hi-MO 9，组件量产功率660W，组件转换效率24.43%，双面率突破70%，抗隐裂能力提升80%，温度系数、衰减、抗光线辐照不均等方面较TOPCon 产品有明显优势。Hi-MO X6 Max 系列产品导入2382×1134mm 最优组件尺寸设计、先进的泰睿核心技术，组件量产转换效率提高至23.3%。公司BC 组件出货量约10GW，公司Hi-MO X6 防积灰组件较常规组件月均发电增益达2.84%，最高月相对增益达5.4%。基于全新封装方案，实现HPBC 2.0 组件功率大幅提升10W 以上。背接触晶硅异质结太阳电池(HBC)光电转换效率突破27.30%，BC 组件(72 版型-单面)研发转换效率实现25.64%，晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%，商业化M6 尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池权威认证效率达到30.1%，取得商业化应用的突破性进展。

聚焦长期稳健经营，优势产能布局行业领先

隆基嘉兴工厂是全球光伏行业唯一的“灯塔工厂”，智能化、数字化处于全球领先水平。公司高品质N 型泰睿硅片已验证并实现量产导入;随着西咸新区一期年产12.5GW 电池和铜川12GW 电池等BC 二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0 产品将于2024 年底进入规模上市，预计2025 年底前公司BC 产能将达到70GW(其中HPBC 2.0 产能约50GW)，2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。北美区域出货已顺畅通关，美国5GW 组件工厂已正式投产。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内BC 电池先行者，持续深耕技术优势突出。考虑到行业竞争加剧，公司产品盈利短期承压，但是公司作为光伏组件行业龙头，深耕BC 电池技术路线，竞争优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-46、42、63 亿元(下调之前分别是47.59、82.87、103.55 亿元)，对应EPS 分别为-0.61、0.55、0.83 元，对应2025-2026 年PE 分别为24、16 倍。

风险提示

光伏行业竞争加剧;国际贸易摩擦;汇率波动风险;毛利率下滑