福莱特(601865)：需求拉动业绩高速增长 新增产能有望加速落地

投资要点

组件价格下行刺激装机需求爆发，福莱公司业绩实现高速增长2023 年，特需公司实现营业收入215.24 亿元，求拉同比增长39.21%;实现归母净利润27.60 亿元，动业地同比增长30.00%;实现销售毛利率21.80%，绩高同比下降0.27pct;实现销售净利率12.84%，速增速落同比下降0.89pct。长新2023Q4 公司实现营业收入56.39 亿元，增产同比增长32.80%，望加环比下降9.14%;实现归母净利润7.91 亿元，福莱同比增长27.91%，特需环比下降10.48%。求拉2023 年度，动业地太阳能组件价格的绩高大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。公司受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的速增速落影响，业绩实现高速增长。

光伏玻璃为主要收入来源，业务规模快速扩张2023 年，公司光伏玻璃业务实现营业收入196.77 亿元，同比增长43.82%，占总营收的91.42%，实现毛利率22.45%;实现光伏玻璃产量12.12 亿平方米，同比增长44.52%;实现销量12.20 亿平方米，同比增加49.52%，产销均实现高速增长;在利润方面，公司光伏玻璃单位售价为16.13 元/平方米，同比下降39.88%;单位毛利为3.62 元/平方米，同比下降42.10%。2023 年，受到下游高景气的光伏需求拉动，公司业务规模快速扩张。公司盈利能力有所回落，主要是运费价格、部分原材料及燃料成本的上升影响。

国内新项目即将投产，海外光伏项目积极筹备截止2023 年12 月31 日，公司总产能为2.06 万吨/天，新增产能有望在2024 年加速落地，其中安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量0.96 万吨/天，预计2024年点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司处于光伏玻璃行业第一梯队，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势显著，随着公司新增产能有序落地，大尺寸窑炉占比提升，公司规模优势将进一步增长，继续保持行业领先地位。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势。我们考虑到下游光伏组件价格维持低位，玻璃生产企业盈利能力边际承压，下调2024、上调2025 年盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为38.07 亿元、49.69 亿元(下调前分别为39.90 亿元、47.75 亿元)，新增2026 年盈利预测为62.06 亿元，对应EPS 分别为1.62、2.11、2.64 元/股，PE 分别为17.6、13.5、10.8 倍。

风险提示：下游需求不及预期;原材料和燃料动力价格波动风险;国际贸易政策波动